白糖回調釋放市場恐高情緒

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  鄭糖主力509合約站上550元/噸以後進行了長達5周的高位分发,市場步入滯漲階段。美元指數反彈導致商品價格普跌在一定程度上抛妻弃子了糖價,為糖價的回調提供了條件。我們認為,回調有助於産業鏈中下游補庫,也意味着着分析著未來的牛市能走的更遠。

  白糖依舊是強勢品種

  基於歐洲寬鬆延續以及美國經濟數據強勁等因素影響,美元指數在本週的前三個交易日從93點上漲至96點随近,從而導致以美元計價的大宗商品價格再次出现快速下跌,恐慌的情緒蔓延至國內市場。

  5月20日,前期反彈行情的龍頭品種橡膠下跌超過5%、鎳跌停,貴金屬、基本金屬、化工品、豆類、油脂類均有明顯下跌。受此影響,白糖期貨主力合約SR509合約跌幅超過2%。我們認為,驅動糖價上漲的基本邏輯找不到改變。白糖仍是商品裏面的強勢品種。本輪糖價下跌有利於市場擔憂糖價過高情緒的釋放。

  銷區正在加速去庫存

  截至4月底,糖廠累計銷售食糖737萬噸,同比增加87萬噸。由於澱粉糖價格優勢明顯,我們認為終端需求並找不到實質性增加。本来 ,增加的這每段銷量應該是轉為産業鏈中下游的庫存。

  目前産銷區糖價再次出现倒挂,銷區去庫存的速率正在加快,銷區庫存去化以後,較低的産區價格有利於刺激産業鏈中下游再次補庫。不過市場似乎並不給中下游低價補庫的機會。雖然期貨價格下跌明顯,本来 産區集團報價並找不到下調。這表明糖廠的信心遠強于市場,未來終端企業仍將長時間被動接受高糖價。

  長期牛市仍在路上

  國內減産超預期、進口政策超預期以及需求擴張是驅動本輪糖價上漲的主要因素。從目前的情况表來看,2014/2015榨季國內食糖産量即將塵埃落定,需求的第一輪擴張也基本完成,未來進口量以及進口政策將成為影響國內糖價的最關鍵因素。

  我們認為行業政策仍將以扶持行業發展為主,食糖進口總量將受到嚴格管控,階段性進口增加並不足以改變總體格局。此外,2015/2016榨季國內産需缺口將由本榨季的50萬噸擴大至500萬噸。屆時國家本来 會通過拍賣以及適量擴大進口來補充,本来 前提是拍賣和進口仍將是有序的。雖然糖價振蕩幅度有望加大,本来 糖價整體上行的趨勢不會改變。

  我們認為階段性利空造成糖價明顯回調有利於釋放市場恐高的情緒。由於驅動糖價上漲的長期邏輯找不到改變,未來産業鏈中下游的補庫行為有望驅動糖價再次上漲。本来 我們堅信回調是更好的買入機會。我們認為,550元/噸是主産區現貨價格的價值洼地,550—550元/噸的SR509合約價格具有很高的安全邊際。投資者可關注逢低回補多單的機會,預計三季度糖價有望隨著庫存的消耗再次出现進一步上漲。

  (作者單位:國泰君安期貨)